（报告撰写/作者：东方证券、刘洋）
花钱越来越有吸引力，但今年物流供应链目标整体上调的背后逻辑是什么？今年以来，特别是近期，交通运输和物流供应链中的一些企业出现了明显的增长。年初至今（8月23日），交通运输板块前20名目标包括海城汽车控股（上个月前20名目标包括重庆立交桥和ST海航（重组及内部调整）均与物流供应链相关，其中例外，这些都已经到位，私募也已经开始。细分来看，除了部分企业发生变化外，涨幅居前的还集中在能源（煤炭、原油、成品油）、化工等大宗商品物流供应链板块，即支柱板块。此外，汽车用钢、机械设备、电子信息、汽车零部件等部分中间产品供应链，以及快递、车辆物流等最终产品供应链也出现显着增长。从整体涨幅来看，初级产品、中间产品、制成品、板块、个股的涨幅可能存在一定的偶然因素。从各个细分领域来看，初级产品和原材料包括煤炭、原油、化工品等各类大宗产品物流供应链，中间产品包括钢铁、工业品（ICT、医疗器械等）、特种产品（纸张）等。等）。纸浆、机械产品等）。电气设备等））等物流供应链，最终产品主要是快递、汽车供应链等消费品。从历史上看，大宗商品物流供应链一直不是热门领域，主要是由于上游商品的周期性较强，其物流供应链业务缺乏商品本身的价格弹性。同时，从发展阶段来看，国内初级产品消费已达到较高水平，增速有限。以煤炭、石油、铁矿石为例，国内煤炭消费量多年来一直保持在40亿吨的水平，但原油消费量近年来增速放缓，年均增速为4.9%。 10-20年7.3%的增速较2000-2010年明显放缓，近年铁矿石进口量在1.0-11亿吨左右，国内原料铁矿石产量大幅下降与14年相比有所下降，最高降幅为15.1亿吨，但2021年达到9.8亿吨。
受传染病、政策、国际形势和供给、外部环境等影响，去年至今年，煤炭、原油、铁矿石等初级产品价格大幅上涨和下跌。在中间产品和最终产品的供应链物流中，除了日益受到关注的电商行业红利带来的快递外，还有制造业整体的其他细分供应链和关联产品。对繁荣有积极影响，但考虑到金融危机后的长期衰退，这种影响一般相对较小。在此背景下，各类物流供应链为何备受关注？行业和个股都有自己独立的上涨逻辑，无论是基本面还是主题，但我们正在努力找出总体上涨背后的潜在驱动因素。哪些细分领域值得关注？我们认为物流供应链的强势崛起实际上是当前国际动荡和能源安全威胁的产物，而物流供应链版的“自主可控”我们认为这是由对“可能性”和“国内替代”的期望。制造业也是如此，这是工业发达的必然趋势。由此延伸，包括大宗商品、工业品、消费品在内的多种商品的供应链都将从这一过程中受益，而碎片化行业的机会值得关注。
初级产品物流：关键词—— 能源安全与产业升级煤炭运输/供应链：能源安全下的煤炭运输链重塑了煤炭运输供应链领域，尤其是今年该领域第二大的广汇物流实现了增长：5月30日， 2022年，参与设立公司（出资比例18.92%）。 ）、参与江滚寺建设和运营，樟茅湖铁路、红敖铁路的建成，改变了区域煤炭供应格局，推动了顺东、图野工业基地建设，增加了新疆煤炭出口。成为实施的主要途径。战略。从供需角度看，“十四五”期间，新疆维吾尔自治区将新增产能1.6亿吨/年，使煤炭总产能达到4.6亿吨/年以上。煤炭产量计划进一步增加。超过4亿吨。同时，新疆煤炭资源主要集中在顺东、吐野、库拜、伊犁、巴州等疆南地区，其中储量居前两位的是顺东、江澳红沿线。奥铁路.区及吐痰区。根据国家对新疆煤炭区域的定位，顺东地区以西电东送为主，新疆煤炭出口为辅，吐哈地区以新疆煤炭出口为主，将输送新疆优质煤炭资源。产能方面，公司目前正在进行电气化改造、增设车站，提高红澳铁路运营效率。明年电气化工作完成后，红澳铁路的运输能力预计将从每年3950万吨增至60-8000万吨。未来，将根据实际运输需求开工多条线路建设，建成后预计年运输能力将达到1.5亿吨。 （以上均摘自公司2022年8月11日投资者沟通纪要）总体来看，随着新疆煤炭外运的顶层规划+煤炭运输通道的完善+线路运能的提升，新疆煤炭外运增长强劲，确定性强推动了公司股价的飙升。
从更宏观的角度来看，国发第《“十四五”现代能源体系规划》号（2022年3月）“强化煤炭安全保障。优化煤炭产能布局，强化山西省、内蒙古西部、内蒙古东部、陕北等地区煤炭产能。” 、新疆维吾尔自治区“完善区域间煤炭运输线路和集疏运体系，增强区域间煤炭供应保障能力，具有极其现实意义。”《能源发展“十三五”规划》（2016年12月）《“十四五”规划》排名“安全、绿色、低碳” ”作为第一条基本原则，其次是“创新驱动、智慧高效”和“深化改革、扩大开放”:010是-30000“打造强效益、安全发展”是最后一个基本原则，前三名是“革命驱动的创新发展”和“效率”、“清洁低碳绿色发展的合作发展”。 ”。围绕转变根本原则、加强煤炭安全基础设施的讨论，突出了当前“百年未有之大变局”、“能源危机”、国际形势持续动荡、影响持续的现状。传染病。我必须这么做。顶层能源供应体系因地制宜，根据日本“富煤、贫油、缺气”的基本国情，设计能源供应体系，确保能源安全。国家安全。 2022年5月20日，新疆自治区政府发布第《“十三五”规划》号。这是上述“山西、蒙西、蒙东、陕北、新疆五大煤炭供应保障基地建设”的深化和落实。 ”。另一煤炭供应链标的嘉友国际主要从事国内国际联运、物流基础设施投资运营、供应链贸易等跨境物流业务。公司多年来深耕中蒙业务，从跨境物流服务到煤炭供应链贸易，并利用中蒙两国跨境市场的物流优势积极整合。强化从蒙古矿山到中国终端用户的供应链，提高蒙古国产品质量。从矿山到中国用户的全程物流服务比例，扩大业务服务范围，提高蒙古国产品质量。蒙古.蒙古段运费等物流服务费增长受益于蒙古国的快速增长，2021年年费等物流服务费收入增幅远超运量萎缩的影响，利率上涨18.12%此外，公司还积极拓展中亚和非洲市场，复制中国和蒙古的成功经验，开发中亚霍尔果斯口岸，以跨境口岸为核心拓展疆域。再现超越的综合物流成功模式。为了增强我们在非洲的竞争力，我们将在铜钴矿区进出口航线项目建设边境口岸。近期，由于国际形势变化，日本煤炭进口来源发生重大变化。进口煤炭方面，2021年国内煤炭进口量3.23亿吨，比上年增长6.6%，位居全球第一。按国别来看，印度尼西亚2021年进口量增加57%至8780万吨，成为该国第一大煤炭进口国，而2020年排名第一的澳大利亚进口量从7807万吨增加至1171万吨。来自俄罗斯的进口量位居第二，增长62%至5455万吨，其次是蒙古，下降44%至1603万吨，位居第三，美国位居第五，增长10%至10.6吨。万吨。次。蒙古国煤炭进口量从2019年3606万吨的高位下降至2021年的1171万吨，主要是由于疫情与陆路口岸条件差有关。据嘉友国际年报显示，“受疫情影响，2021年蒙古国煤炭出口量为1634.4万吨，较2020年同期的3117.7万吨减少48%。”我们预计，随着疫情好转，蒙古国煤炭进口将出现大幅复苏和增长。
面对复杂的国内外形势，人们认识到“能源是人类文明进步的重要物质基础和动力，关系国民经济、人民生活、国家安全”（《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的 实施方案》） ）。“ 我明白。 ），在国内“富煤、贫油、贫气”的形势下，强化煤炭在能源安全领域的地位成为顶层政策的重点，相关企业也将相应受益。实现。从完善新疆煤炭对外运输及其航线、优化海外进口煤源配置角度来看。原油和成品油运输：“不确定”的国际形势中的“确定” 截至今年8月23日，中远海运能源、招商海运、招商南油3家贸易油运公司增加了175%、101%、83%.在交通运输行业利润中分别排名第一、第三、第五位。从业务内容来看，三家公司均从事外贸石油运输业务，其中中远海运能源从事国际国内沿海原油和成品油运输，以及国际液化天然气运输。公司油轮船队运输能力位居全球第一，也是中国液化天然气运输业务的领先者。 2021年，公司国内原油+成品油+油轮租赁总收入为56.9亿美元，外贸原油+成品油+油轮租赁总收入为57.7亿美元，外贸LNG运输为12.3亿美元。他们分别占44.8%、45.5%和9.7%。招商能源运输目前拥有石油运输（含液化天然气运输船）和干散货两大核心业务，其他船队（集装箱、滚装运输、特种运输）有机补充，形成“+N”业务布局。 2021年，公司油轮、散货船、集装箱、滚装船业务收入分别为385亿、113.7亿、55.1亿、15.4亿，占比分别为17.3%、51.1%、24.8%。为6.9%。招商南油定位为全球中小型船舶液体货物运输服务商，以液体货物运输为主营业务，牢牢维护和聚焦成品油、原油等具有比较优势的市场领域油.马苏.化学品、天然气运输、船员劳动力和燃料供应扩张等相关业务。 2021年，公司石油运输、化学品运输、乙烯运输、燃料供应/化学品贸易业务、船员租赁、船舶管理费收入分别为28.4亿日元、3.2亿日元、1.2亿日元、461.1亿日元、船舶管理费分别占营收的73.6%和8.4亿。 %、3.2%、11.9%、2.8%、0.1%。今年石油运输板块的大幅上涨可以分为成品油和原油两部分。在成品油运输方面，成品油运输市场较22年前已经恢复并开始上涨，波罗的海石油指数BCTI（BCTI）年内快速上涨，最高达到1,732点，较2021年上半年677点的峰值大幅上涨1,055点。俄罗斯和乌克兰冲突的爆发是当前成品油市场运价上涨的直接触发因素。俄罗斯制裁后，由于成品油紧张局势，欧洲增加了从美国、中东和亚洲的成品油进口，导致俄罗斯黑海地区至欧洲原有短途航线发生变化。从美国、中东和亚洲到欧洲的长途航线的增加推迟了船舶的返航，并显着提振了跨产品油轮市场。同时，随着全球疫情好转和政策变化，季节性需求旺盛，汽油、柴油、煤炭等消费需求快速增长，成品油海运贸易需求也稳步增长，带动货物运输。价格继续上涨。
原油运输方面，2022年1月至7月日本累计进口原油2.9亿吨，同比下降4.0%，其中6月至7月降幅分别为10.7%和9.5%。 %。基于俄罗斯和乌克兰在国际石油、天然气、粮食市场的重要地位，俄乌冲突对国际航运市场造成了重大扰乱。油轮原油货运指数（BDTI）年内快速上涨，最高达到1744点，较2021年上半年BDTI平均值765点的高点大幅上涨979点。今年上半年平均值为1092点，较2021年上半年平均值607点增长79.72%。从更深层次来看，鉴于原油对各国经济的重要性及其长期的不可替代性，外部环境的持续“熵增”将增加对石油运输稳定供应的需求，如果有的话，那就是越来越强。交通现在是“不确定性中最大的确定性”，或者“外界越不确定，石油运输就越确定。”因此，在当前脆弱的能源供应格局和特殊的历史时期下，能源供应安全是石油运输的基础。石油作为“工业的血液”，对于我国的能源和工业安全显然具有重要意义。但与上述煤炭不同，中国石油储量相对较少，国内生产无法满足国内需求。 2021年国内产量仍保持在2亿吨，但消费量达到7.2亿吨，相差72%。针对当前国内形势，《“十四五”现代能源体系规划》指出要“加强能源供应链稳定性和安全”、“加强油气供应能力”和“安全战略技术储备”，他提出“加强能源供应链稳定性和安全保障”。另一方面，他指出要构建开放共赢的能源“国际合作新格局”，“引领共建‘一带一路’，积极参与全球能源治理。” “以绿色低碳转型发展为目标，加强应对气候变化国际合作，实施更广泛、更宽领域、更深层次的能源自由化。开放条件下的能源安全。国内原油/成品油运输供应产业链是国内能源安全中比较薄弱的环节。我们此前指出，目前我国原油进口中自愿运输的比例较低，为《“十四五”现代能源体系规划》。全球范围内，主要石油出口国集中在中东、美国、俄罗斯和尼日利亚，进口国集中在东亚、美国、印度和欧洲。日本自1993年起为石油净进口国，目前是全球最大的原油进口国，纵观2020年日本进口原油的国家，前5名进口国占比58%，前10名进口国占58%。%81%。 2020年国内石油进口总量为5.4亿吨，据Hyfleet统计，2020年国内海运原油到货量（不含管道）为4.9亿吨，占总量的90%。据Hyfleet统计，全球原油贸易量方面，2020年进入中国港口的VLCC（超大型原油运输船）占全球原油贸易量的37%。据中远海运能源年报显示，从运输能力来看，截至2021年底，全球原油油轮船队总重量已达4.35亿吨，国内公司中远海运能源·能源管理着油轮运输能力为166艘。大型油轮船东招商局能源运输拥有全球最大的VLCC船队，共有51艘船舶，此外还有5艘阿芙拉型油轮，以1632万吨的总载重吨位居全球第一。虽然两家公司是世界前两大油轮公司，但其载重吨位加起来只有4000万吨，不到世界总载重吨的10%。
对比需求端和供给端可以看出，目前“国油和国营交通”的比例不足50%，也只有30%左右，还有相当大的提升空间。因此，《从发展和安全角度看交运：新时期、新方向、新变化——统筹发展和安全专题研究》反复强调“增加重要货物运输比重”，足见国家对海上安全的重视。《水运“十四五”发展规划》 从现阶段的实际角度出发，提出加强港口和船队的竞争力和国际话语权、维护关键物资供应链的方法。综上所述，当前紧张的外部形势加剧了石油运输供需紧张的局面，运费价格飙升。但由于100年后也没有大的变化，石油运输的长期前景就是有可能会有一定的溢价。许久。化工供应链：监管加强、行业成熟，化工供应链企业成长机会盛航控股、永泰云、上海雅士、保税科技分别较上年增长64%、43%。截至8 月23 日，增长了43%。在航运类别中，它分别以35%和26%排名第6、8、11和16位。 A股化工供应链涉及的公司共有8家，而除了这4家公司之外，密克威是近年来在交通板块化工供应链中取得最好业绩的公司。是中国领先的专业综合化学品供应链服务商，自2018年上市以来经历了约10倍的最高增长率。此外，主要业务为国内贸易运输液体化学品的交通株式会社于2022年3月在证券交易所上市。这最近在市场上也表现不错，累计涨幅在60%左右。从七月中旬开始。主营综合石化码头及仓储服务的红川智慧，录得4月底以来最大涨幅，接近50%。恒基大信主要从事石化仓储业务。化工行业的复杂性导致产业链地域分散和分工程度较高，导致相应物流供应链不同细分行业的企业市场占有率较低。例如，中国危险化学品物流分会评选出中国化学品物流行业百强企业（2019-2020年）总收入554亿元，到2021年底，全国化学品物流百强企业预计入选企业100家。物流行业市场规模超2万亿元，第三方化工物流市场份额提升至40%，以此推算，目前国内化工第三方物流市场规模已达8000亿元，预计那。物流行业高度分散，集中度提升空间很大。在高度分散的市场格局和强有力的监管下，1）经营资质和牌照完善的企业将在行业内快速发展，而相应资质不齐全的企业将被逐步淘汰；2）政策引导运输能力集约化发展；3 ）大企业凭借规模、资金、运营经验等优势，获得更大利润，形成强者恒强的格局。 3）龙头企业规模不断壮大，业务边界不断拓展。通过结合内生和外生方法，我们最终实现了远高于行业水平的增长率。从规模、效率、成本、集中度、增长等方面改变化工物流供应链本质上是化工产业升级的必由之路。国内化工行业自20世纪50年代建立以来，已发展70多年，现已成为全球最大的化工市场。 1980年之前，美国、西欧和日本是初级石化产品的主要生产国，但现在北美、中东和中国在全球石化工业中发挥着重要作用。世界化工产业已向中国转移和集中，中国企业主导的化纤、钛白粉、氯碱、纯碱、染料、草甘膦等产能占全球50%以上。我国化工行业生产能力和技术的不断提高，带动了化工物流行业的相应发展，在这个过程中，化工行业经历了一些事故、挫折和教训，并期待着下一条路。我开始行走。强有力的监管、规模化、专业化全球化道路为相应的化工供应链企业创造了绝佳的发展机遇。
考虑到化工行业细分领域众多、供应链要求不同，化工物流供应链企业的分类有多个方面。根据中国危化品物流事业部分类，上述8家上市公司除上海雅石外，分别分为五类：仓储服务类：普通仓储集团：广川千惠、恒基大信、散货仓储集团等。保税技术、水运服务：航运集团：兴通有限公司、河运集团：盛航有限公司（注：盛航和兴通实际上同时拥有海轮和内河船舶）；综合服务：牛奶韦与永泰云。
从核心竞争力来看，仓储服务企业宏川智能、恒基大信、保税科技等都将区位优势和终端优势放在重要位置，区位优势对市场影响力较强。海岸线资源。凸显卡位在化工行业仓储中的重要性。水运服务公司兴通公司和盛航公司更加注重高水平的专业运输管理体系和稳定的客户关系和资源，致力于保障化学品运输领域的安全。显示出重要性。客户最看重的是基于安全的稳定、高效、优质的服务。在强有力的监管环境下，符合要求的企业将实现超额增长。作为综合服务企业，米尔克维和永泰云突出综合管理能力、运输仓储网络优势、优秀的客户资源和数字化能力。作为综合服务商，体现了更高的管理要求和交付能力。随着化工行业整体产业成熟度迈向高端化、专业化阶段，只有化工供应链企业才能在安全、专业、稳定、效率、成本等方面满足更高的要求。更高的水平。大宗供应链：行业日趋成熟，龙头企业的价值创造之路除了今年增速排名第11的建发控股外，目前A股上市公司还有厦门象屿、厦门国贸等四家企业.还有大宗供应链公司。公司是国内大宗供应链排名前四的企业之一。从需求角度看，日本制造业产值连续多年位居世界第一，制造业特别是大宗产品原辅材料供给侧和需求侧的快速发展，导致，同时，随着“一带一路”发展格局的不断深入，中国制造业海外扩张加速，创造了对大宗供应链服务的巨大需求，中国大宗商品供应链国际化正在加速推进。正在进步。它带来了新的机遇。据专业研究机构测算，近五年来大宗商品供应链市场规模稳定在40-50万亿元左右。从市场份额来看，中国大宗供应链CR4市场规模将从2017年的约8000亿元增长到2021年的2万亿元以上，相应的市场份额将从1.77%快速增长至4.06%，且不断增加。 CR4在供应链中的市场份额仍存在较大差距，落后于美国和日本大宗市场。中国大宗供应链CR4在区域、客户、品类拓展方面仍有很大的拓展空间，有望进一步占据市场主导地位，特别是在业务规模、综合服务、风险管理、资金成本等方面具有优势。 已经完成。当大宗商品价格大幅波动或工业低迷时期，随着传统贸易商渠道松动或从市场消失，这种趋势预计将进一步加速。从商业模式来看，中国大宗供应链CR4实现了从“传统贸易商”到“供应链服务商”的转变，进而逐步成为“全产业链服务商”，有望进一步提升运营效率。开启产业链新机遇。从客户需求来看，正如前面提到的化工供应链中，制造企业日趋专业化、规模化，对原辅材料的采购供应以及成品配送的需求，简单来说就是“。”这正在从追求改变我们更注重“低价”，更注重整个供应链的“安全、高效”，进而注重原辅材料的联合供应、成品的快速配送、高效的物流配送。对优化提出了更高的要求。环节成本降低、融资便捷、库存安全、销售效率提高，使得大宗供应链龙头企业获得行业发展红利等，从而带来高增长率和关注度提升。此外，在散货运输领域，多式联运趋势备受关注，而集装箱是多式联运的最佳载体，国内集装箱化率还有相当大的提升空间。近年来，国家多次制定与多式联运相关的产业政策，促进集装箱在多式联运过程中的积极发展。
利用集装箱多式联运真正实现公路、铁路、水运之间的无缝衔接，提高运输效率，降低运输成本，最终实现门到门的物流运输。多式联运需求将逐渐增加，集装箱物流将成为未来大宗货物多式联运的主流。与发达国家相比，日本集装箱物流市场仍有很大的发展空间。美国长滩、比利时安特卫普、德国汉堡和不来梅港等港口占全球普通货物吞吐量的50%至80%。港口。日本大型港口的集装箱装卸量处于较低水平，约占大型港口货物装卸量的20%，集装箱的使用还有相当大的发展空间。
考虑到上述煤炭、原油、化工品、大宗产品等初级产品物流供应链的变化，产业发展方向将围绕能源安全和产业成熟度两个关键词，我知道你在做什么。与其他类型产品供应链相比，初级产品供应链的安全稳定是国民经济发展的基础，产业升级将有助于国民经济进一步发展和突破。经济衰退，这是唯一的出路。 “封印”。我们认为，在当前特殊的历史时期，能为能源安全和产业升级做出贡献的初级产品物流供应链企业可能有更多的发展机会。企业能否掌握核心资源、享受政策红利？能否在外部动荡中享受“确定性溢价”？企业能否更快成长，持续扩大市场份额，凸显增长潜力？最终，初级产品本身的周期性将逐渐脱离或减弱，从而提供更好的业绩回报和估值溢价。
中间产品物流：制造业崛起和海外扩张为主，参与中间产品供应链前20名的企业为中远海运、FRAND、PLUTO，增幅分别为61%、39%、39%，目前分别有。 8月23日。他们以35% 的比例分别排名第七、第九和第十二。从上升逻辑来看，上述企业均受益于中国制造业特别是新能源领域的崛起，给原材料、零部件、机电设备物流等相应行业带来了时代的红利。是。供应链。 FRAND 是汽车座椅材料第三方分销市场领域的行业领导者。为应对国内新能源汽车的崛起，公司通过IPO等投资项目快速提升产能，投资建设新能源汽车座椅生产基地及新能源汽车铝压铸建设项目，并投资建设新能源汽车座椅生产基地及新能源汽车铝压铸建设项目。行业红利。 Prolutong的主营业务是供应链管理服务，主要专注于ICT和医疗设备领域。 21年来，公司先后发展普日时代（新能源太阳能发电）、鲜润时代（冷冻产品等冷链业务）、西边供应链（为国内上下游企业提供专业的数字化分销）。并持续投资。 3家公司已进入新能源产业链，提供产前物流、产后物流、电池售后回收等供应链物流解决方案等综合服务。中远海运专注于特种运输，拥有世界上最大的船队之一。目标项目包括风力发电设备、建筑机械、纸浆、木材、汽车和沥青。近年来，国内新能源汽车产业快速发展，出口需求快速增长，但受新型冠状病毒感染的影响，目前商用车运输市场的运输能力有限，无法满足我国汽车的需求。出口需求远未得到满足。为满足市场需求，公司近期推出了全新的车辆运输解决方案，利用公司的“折叠式商用车专用车架”新建了一艘6.2万吨级多用途纸浆运输船，并交付了1100辆，目前可以装载更多的商用车。出口南美洲。除上述三家公司外，近期表现不错的海辰股票也属于该板块，自8月2日低点以来已上涨约30%。公司主要为制造企业提供ToB一体化供应链物流综合解决方案和运营服务，主要提供电子信息、包括新能源在内的原材料物流、生产物流、成品物流、逆向物流等，覆盖整个供应链流程。汽车及新零售行业。目前，我们的主要客户是电子信息领域的联想和新能源汽车领域的理想客户。虽然新能源领域只是中国制造业崛起的代表，但中国制造业在其他很多领域都在走向产业成熟，支撑其的物流供应链也面临着广泛的机会。我认为有。 A股上市公司涉及中间体及工业品的有19家，涵盖医疗器械、电子元器件、IT制造、汽车及其零部件、机械设备、能源工程物流、汽车用钢等多个细分行业。此外还涵盖多家综合性跨境物流企业和外贸运输企业。
制造业供应链：制造业转型升级下供应链完善的机遇期从宏观角度看，日本正处于产业转型升级的重要时期。 “我国新一代信息技术和基础设施逐步完善，智能制造大力发展，产业升级不断推进，我国物流业正处于制造业价值链上升的关键阶段。”我国制造业供应链的全球影响力和竞争力的关键时间框架。”从宏观指标来看，常用的是社会物流成本占GDP的比率。它衡量社会物流成本水平和现代化程度，该比率越低、社会整体物流效率越高，物流业现代化程度越高。 2010年至2021年，日本社会物流总支出及其占GDP的比重下降2.6个百分点，从17.2%降至14.6%，但与欧美发达国家6%至8%相比，我国物流业整体运营效率仍有很大提升空间。相对于上述初级产品的物流供应链，中间产品的单价更高，对安全性、稳定性、时效性、成本等有更严格的要求。考虑到中间产品是按订单生产的，中间产品的单价更高。虽然规模比初级产品大，但我们也经营各种类型的货物运输仓库。
储要求各不相同，对应中间产品供应链细分领域众多，横向复制难度较大，相应呈现更为分散的 格局。 如海晨股份在 22 年半年报中描述：“当前我国大多数制造业供应链物流服务商功能单一、增值服 务薄弱，主要竞争还集中于运输层面，同时一体化供应链物流服务行业渗透度及服务集成度都不高，行业竞争状况呈现市场相当分散，企业规模小，地域集中度高，约 80%在‘长三角’与‘大 湾区’地区。因此，制造业供应链物流服务行业未来发展潜力巨大，前景光明”。这些痛点本质仍然是所服务的企业发展水平依然较低，需求有限，同时行业格局分散、地域分散、 市场分散导致供应链体系的分散。而在产业升级的大背景下，一方面制造企业无论规模大小，都 需要进一步强化专业能力，如“专精特新”等扶持政策的出台；另一方面服务于这些企业的供应 链物流企业，无论大小，也需要进一步提升自己的专业化能力，在智能化、大数据、定制化等方 面强化内功。站在当前时点，制造业供应链物流总体发展仍处于较为早期的阶段，其最终成长路径将是与制造 业同步升级的过程。 除现有制造业细分领域专业供应链公司外，我们也关注到包括下文将讲到的快递快运企业、互联 网企业等纷纷入局，针对制造业供应链进行数字化改造升级等，我们也期待在多方合力下，制造 业供应链能最终走出或综合能力强，或细分领域深耕的优质企业。 跨境物流：中国制造出海的摆渡人中间产品供应链领域另一类企业则是从事跨境物流，服务于中国制造出海的相关企业。通常跨境 物流企业承运货种较为多样，中间产品和最终产品乃至初级产品均有。 从国际大环境来看，疫情下国际物流供应链恢复缓慢，供给侧要素资源紧缺的局面仍在持续，世 界贸易格局加速调整，国际供应链格局加快重构，我国制造业转型升级提速，加快向“微笑曲线” 两端延伸，提高了中国品牌在产业链价值链中的地位，高科技产品、消费品、制造业设备、化学 品、生物医药等高附加值货物的空运出口规模显著提升。（东航物流 21 年年报） 数据来看，2022 年前 7 个月国内进出口金额累计 23.6 万亿，同比增长 10.4%。其中，出口 13.4 万亿元，增长 14.7%，进口 10.2 万亿，增长 5.3%。中间产品出口方面，新能源相关需求持续向好。根据中远海特 22 年半年报， 多用途船和重吊船市场方面，上半年受中国装备出口和全球新能源发展需求的共同带动，叠加压 港严重影响，市场仍处于相对高位，1-6 月克拉克森 2.1 万和 1.7 万吨多用途船平均期租水平分别 为 36,167 美元/天、31,167 美元/天，同比分别上升 163.8%和 158.9%。1-6 月，中国出口风电机 组 36,368 台，同比增加 58.4%。 半潜船市场方面，海上风电需求旺盛，能源项目逐渐回暖，全球钻井平台利用率已上升至 88%左 右水平，市场持续改善；随着沿海风电抢装潮，上半年国内海工市场也逐渐回暖。汽车船市场方面，国内新能源车产销两旺，市场占有率突破 20%，芯片短缺对汽车贸易利好明显， 1-6 月中国整车出口 121.8 万辆，同比增长 47.1%。报告期，公司将保障商品车出口列为“稳外 贸”重点，成功开发可折叠车辆框架箱及配套运输方案，积极推进与主机厂商签订战略合作，公 司与上港物流、安吉物流共同投资成立了汽车供应链公司，有效整合各方优势资源，进一步强化 船东与货主之间、航运和港口物流企业之间的协同合作。展望后续，从需求看，“碳中和”目标驱动下，风机设备和电气化轨交装备贸易需求向好。半潜 船市场方面，“碳中和”带来能源转型机遇，海上风电产业进入高景气周期，传统能源领域油气 生产装置迎来“退役潮”，半潜船运输、安装需求将进一步增长。同时根据中创物流 22 年半年报， 欧洲海风利好政策频发，欧盟四国（丹麦、荷兰、德国、比利时）规划至 2050 年海风装机达到 150GW。英国规划容量共 3.2GW 项目于 2022 年并网，下半年风电将迎来国内外需求共振，为 物流企业创造更多的商业机会。同时，海上风电机组容量趋于大型化，对运输的专业性和技术性 提出了更高的要求。 汽车船方面，国内汽车促消费一揽子政策出台，海外供应链短痛、原材料成本上涨等因素，都将 继续支撑汽车船内贸和外贸市场。 制造业出海大潮下，相关跨境物流综合或细分领域专业服务商迎来广阔发展机遇。 最终产品物流：快递的转型升级和“两进一出”.涨幅前 20 中的最终产品物流企业，除从事汽车整车和零部件运输的长久物流外，其余三家均为快 递快运企业，即消费品供应链领域。 长久物流是国内第三方汽车物流龙头企业。公司于今年 2 月组织架构调整，新设“新能源事业 部”，主要为主机厂、动力电池厂商、动力电池原材料及相关化学品生产厂商等产业链客户提供 物流、仓储等传统服务。 我们着重阐述快递行业的内外部变化和投资机遇。站在当前时点，快递行业处于从成长竞争期向成熟发展期过渡的关键阶段，行业逐步从价格战后 的利润修复走向盈利能力的持续提升。后续重点关注政策的边际变动和未来走向，以及市场需求 的边际变化及未来空间。目前收入端的价格指导政策和成本端的派费指导政策底均已现，行业重 回健康竞争秩序，同时市场需求仍有较大的边际增长空间，但增长中枢或将明显下移，企业自身 经营质量成为主导因素。展望后续，国家政策指引快递产业迈入高质量发展阶段，推动行业拓展服务地理与内容边界，深 度挖掘二次增长曲线。未来快递市场的竞争将分为存量竞争和边际拓展竞争两部分。对于存量市场，竞争焦点集中于通过网络精细化管理、智能化技术的应用等，推动收入向利润转化，从增收 走向增利。对于增量市场，通过“两进一出”，企业将拓展服务地理边界与内容边界，从中国消 费力崛起的底层逻辑向中国品牌与制造崛起的逻辑切换，开启总量的二次增长。中短期：从成长竞争期向成熟发展期过渡的关键阶段政策：恶性竞争有效遏制，价格监管政策卓有成效始于 21 年 H1 的价格监管有效遏制了恶性竞争，同时目前全面价格战尚缺势能。 政策实施效果来看，单票收入年降幅从 2021 年的-9.57%显著收窄至 2022 年 H1 的-0.76%， 监管助力行业单票收入企稳效果显著。月度数据来看，2022 年 1 月单票收入环比提高 16.8%， 同比提升 2.4%，23 个月以来首次录得同比正增长，此后 4 月-7 月全国平均单价连续 4 个月保 持同比正增长。分区域来看，不同区域受价格监管政策影响程度存在差异，此轮监管重点关注的 义乌市在今年 3-7 月连续 5 个月保持单价同比正增长，但增长幅度略有减弱。 后续走向来看，我们认为此轮价格监管政策的逻辑是下限监管，决定的是价格战的政策底线，而 企业成本管理差异与市场份额竞争意图才是发动价格战的根本势能。 从目前行业竞争格局来看，2021 年企业间单票成本差异已显著缩小，几乎处于同一水平，暂不具 备发动大规模价格战的成本空间。国内快递行业参与者也已相对饱和，再出现新进入者的可能性 极低，而存量参与者受政策基调引领，逐步从追求份额向追求利润转变，短期内主动发起全网价 格战的可能性较低。同时我们认为价格战并非洪水猛兽，相反在业务同质化行业里，头部企业在“量本利”模型下开 展的良性价格战是最行之有效的竞争手段。随着后续政策对价格的影响逐步减弱，细分区域存在 小范围价格竞争反弹的可能。需求：电商快递仍有较大边际增长空间，但增长中枢或将明显下移网购人数边际增长放缓电商快递业务量=网络购物人数×人均网购包裹数。 网购人数增长放缓。疫情催化网购用户渗透率跃升，叠加电商直播等新网购模式的兴起也促进网 购用户人数进一步增长。2021 年我国网购用户数达到 8.42 亿人，占总人口的比率达到 60%。而 2021年作为劳动及消费主力军的15-64岁人口数量为9.65亿，网购用户总数与其比值已高达0.87。 国内网购人数边际提升难度增大，随着后续疫情影响逐渐消除，网购人数渗透率增长还将进一步 放缓。人均网购包裹仍有提升空间。2020-2021 年受益疫情下消费向线上进一步转移及新型电商带动， 人均网购包裹数分别增长约 29%和 28%，高于疫情前的 2017-2019 年的增长水平。人均网购包裹数主要受实物商品线上购买率、居民人均消费能力以及消费频次影响。2021 年实 物商品网上零售额占社零比重约 24.5%，剔除餐饮和汽车后，占比达到 30.9%。进一步分析限 额以上企业商品零售总额构成，较难线上化或基本不涉及快递的汽车类、建筑及装潢材料类、石 油及制品类、烟酒类（烟禁止网上售卖）、家具类（大件不涉及快递）、中西药品类（处方药无 法网上零售）等，粗略估计占比介于 40-50%，若在前述实物商品网上零售额占社零比重中剔除 这些品类，预计剩余品类线上渗透率已接近 50%（实际线上化占比或有统计口径差异影响）。考 虑剩余非网购用户、大众消费习惯的多样化等，当前实物商品线上购买率已经达到相当高的水平， 未来边际提升空间有限。但随着经济发展带来包括下沉市场在内的人均消费力的普遍提升，以及电商端“图文+短视频+直 播”三位一体式营销带来网购转化率与网购消费频次的提高，预计人均网购包裹数仍存边际增长 空间。 总体来看，我们认为电商行业和电商快递虽仍有空间，但增速中枢相比过去几年或将明显下行。 对于今年，疫情冲击下 1-7 月快递件量增速仅 4.3%，8 月 1-23 日快递件量（以揽收计）增速同比 去年 8 月全月增长 4.1%，总体受疫情反复和消费疲软影响低速增长。展望后续，我们预计行业件量中枢在“十四五”期间或能维持在 10-15%的中高速水平，相比 20- 21 年 30%左右增速明显下行，也意味着行业逐步进入成熟发展期。中长期：从增收走向增利，拓展业务内容与地理边界，开启二次增长曲线我们认为中长期来看，快递行业需要从存量和增量两个维度出发分析。 存量：精细化管理、数智化提升，从增收走向增利 存量即主体为电商快递的当前快递结构。政策端引领当前快递行业通过精细化运营和新技术的运 用来完善快递产业体系，优化快递营商生态，推动快递服务高质量发展。与“十四五”规划相契合，22 年初邮政管理工作会议上，国家邮政局领导进一步指出快递行业应 实行“三分”，即通过“成本分区、服务分层、产品分类”来稳步实现差异定价、优质优价，实 现行业有价值、企业有利润、员工有尊严、用户有好评。 综合来看，存量视角下，政策的顶层设计将引领快递产业高质量发展，进一步优化快递行业全链 路成本管理、完善快递产品与服务的多层次体系，推动行业从增收不增利向增收且增利发展。 目前快递企业虽在政策托底下，实现利润的显著修复，但在政策边际影响弱化、件量增速下滑、 疫情反复冲击、格局尚不稳定背景下，尚难言盈利水平确定性抬升，仍处于转型阶段。展望未来，行业向成熟发展期转型，企业驱动力将从增收向增利转变，通过更加精细化的全网络 成本费用管理、更加完善和高质量的服务与产品体系、更加智能化和数字化地生产运营模式来提 高收入的利润转化率。 当前主流快递公司均寻求更加精细化的全网络成本费用管理，同时总部加大对终端网点的技术赋 能与控制能力。如圆通推出“金刚系统”，开发了全业务流程的管控系统，赋能终端网点，协助 加盟商实时掌握其业务运营及经营业绩等情况，提高了公司对快递业务全链路的控制能力。又如 韵达运营规划中心为加盟商及大型网点定制设计自动化分拣设备，推广“指环王”扫描枪等高科 技装置，帮助网点提高产能容量、提升操作效率、降低经营成本。 综合来看，当前各家头部快递公司核心单票成本已趋于一致，服务质量均已达到较高水平，总部 成本管理与服务质量提升在当前技术水平下逼近极限。快递企业要想进一步提升竞争力，就要加 强对快递包裹在“揽交转运派”各环节的控制，将成本管理与服务质量提升向下、向报表盲区延 伸，将成本控制与服务升级向终端加盟网点前置。 未来，行业中能通过数字化、智能化持续赋能网点，建立更领先的终端成本优势与服务质量优势 的企业将在存量市场更具定价能力。此外，快递企业或可通过智能化进行技术的迭代升级，推动成本曲线再次下移，促进服务质量再 升级。如目前头部快递企业均积极应用大数据、云计算、区块链、人工智能等先进技术，研发布 局无人分拨、智慧视觉、智能决策等新兴技术应用领域，行业有望迎来成本曲线的再次下移以及 服务质量的再次升级，行业头部公司竞争壁垒和优势将更为显著。增量：拓展业务内容边界与服务的地理边界，开启二次增长曲线增量视角，政策着力推动快递拓展业务内容边界与服务的地理边界，推进快递进村、进场、出海， 与产业深度融合。 20年初国家邮政局提出启动“快递进村”工程，加快“快递进厂”工程，实施 “快递出海”工程，简称“两进一出”。“两进一出”的顶层设计为快递行业发掘了二次增长来源。快递进村通过向西向下发展，完善下沉市场及长尾用户快递服务体系，促进快递服务渗透率的边 际提升。 快递进厂通过与产业链前后深度融合，促使快递行业从单一物流运输服务向智能化的供应链综合 服务体系转型，为快递企业服务的差异化创造可能性，拓展快递产业服务内容边界。 快递出海则背靠中国制造的崛起，通过高质量的国际化一站式供应链物流服务，助力中国品牌打 造国际供应量优势，拓展快递服务的地理边界。快递出海拓宽地理边界，跨境电商出口蕴含增量潜力，快递市场底层驱动逻辑从需求端消费 力提升向供给端品牌力提升转换。 我国快递行业在前期发展的底层支撑是国内经济增长带动的居民消费力的增长，该增长由需求端 引领，从一二线城市居民消费力升级开启，因三四线及农村下沉市场消费力的崛起而全面发展， 其本质是居民为追求更加美好的物质生活而激发的商品跨区域流通需求。 而近年来随着中国制造与品牌崛起、国内供应链优势显现，未来快递行业的增量发展将更多由供 给端拉动，国际快递市场的主逻辑将逐步从西方全球化产物向中国品牌出海转换。2016-2021 年， 我国跨境出口电商规模从 1.73 万亿增长到 6 万亿元，年复合增速 28%，根据艾瑞咨询的预测，到 2025 年其规模预计将进一步增至 15 万亿。 国际快递业务的发展将从地理区域角度打开快递行业的二次增长空间。快递产业将更加深入地融 合到中国制造崛起的过程，成为中国供应链优势的关键塑造者，助力中国品牌出海。其中具备航 空网络资源优势、关务优势、全球渠道及产能优势、以及完善的国际快递产品体系优势的企业将 更加具有竞争力。拓宽服务内容边界带来二次增长。目前快递企业服务质量和内容仍趋于同质化，激烈的行业竞争使各企业难以通过提高单一快递产 品的定价来获取更高毛利。未来，快递行业将向产业链前端延伸，从单一的收、转、运、派服务 向综合的供应链综合物流服务转型，协助各品牌打造以消费者为中心、更加灵活、高效的数字化 供应链体系，在供应链服务布局上具有优势的企业将更加具有竞争力。目前行业内主要企业也纷纷在物流领域开展多元化相关业务，各快递企业均在供应链服务中有所 布局，但布局深度和方向存在细分差异。 其中顺丰走在相对前列。顺丰通过顺丰丰豪、新夏晖开展中国本土供应链服务，通过嘉里物流开 展环球综合物流服务，主要提供国内及国际端到端供应链解决方案。其借助数字化技术，帮助客 户实现全国多仓联动、智能分仓，实现高效履约，并依托顺丰大数据、AIoT 技术及软硬件系统集 成能力，助力客户打造智慧供应链。到 2021 年末，顺丰通过自建和加盟在全国 100 个城市运营 超过 360 个电商类仓库，面积超 500 万平方米，包括定制仓、标准仓、经济仓，覆盖电商市场不 同层级客户需求。综合来看，以顺丰等为代表的头部企业均通过拓展快递服务内容边界，进军供应链服务领域来寻 求二次增长。相比于单一的快递服务，一站式供应链服务与客户的生产经营体系融合度更高，客 户一旦确定供应商后，后续更换供应商的转换成本更高，优先与客户建立长期合作关系的企业将 具有更加稳固的先发优势，相应的在供应链领域优先积累起客户资源优势、仓配资源优势、智能 化技术优势的企业将更具竞争力。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库】系统发生错误【物流供应链方向是什么工作，物流 供应链】相关文章：
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